摘要

2015年，中国面临较为复杂的国际国内经济金融环境，新兴市场国家资本流动波动加大，国内经济增长速度继续保持中高速增长，国际收支总体上保持基本平衡。从国际环境看，世界经济延续不平衡且缓慢的复苏态势，全球主要经济体经济运行继续分化。美国经济逐步复苏，市场逐步消化美联储进入加息周期的预期；欧元区经济出现局部复苏迹象，欧洲央行的宽松货币政策一定程度上缓解了经济下行风险；日本经济增长率重新为正，日本央行量化宽松和负利率的货币政策刺激了日本的对外贸易发展；新兴市场国家总体增长势头减弱，部分国家金融市场波动加大，同时又面临资本外流的压力，制约了宽松货币政策的实施空间。复杂的全球经济、货币政策和汇率政策交织，加剧了国际金融市场的波动。2015年，大宗商品价格普遍下降，美元指数震荡走强，新兴市场国家货币走弱，总体上发达国家金融市场表现优于新兴市场国家。

从国内环境看，中国经济增长与市场预期较为一致，主要经济环比指标保持稳定。我国城乡居民收入和消费平稳增长，新增就业人口基本稳定，社会融资成本有所下降，然而国外需求疲弱导致出口增速放缓，工业生产增速回调，依靠传统的政府投资拉动型增长方式空间有限。2015年中国央行继续运用稳健的货币政策，综合运用多种工具，保持银行体系流动性的充足，引导金融机构将更多信贷资源配置到实体经济，尤其是国民经济重点领域。但是，结构性产能过剩、企业成本增加、债务水平上升、金融领域风险暴露给中国经济带来了较大的下行压力。

在金融宏观调控方面，2015年是完成“十二五”规划的收官之年，也是承启“十三五”规划的筹划之年，在从“十二五”过渡到“十三五”的关键时期里，金融宏观调控不断创新思路，不断深化完善金融宏观调控方式，围绕供给侧结构性改革这条主线，金融宏观调控从注重“定向、精准调控”进一步深化为注重“货币政策的结构性供给”。2015年，中国经济增速继续保持中高速增长，金融市场波动有所加剧，金融宏观调控更加注重稳增长、调结构、防风险和促改革。2015年央行实施了5次降准降息，取消存款利率浮动上限，完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，改革力度超过预期。目前存贷款利率管制基本放开，汇率中间价形成机制更加市场化。在宽松基调和改革提速双驱动下，银行体系流动性充裕，货币信贷增长较快，企业融资环境有所改善。但2015年金融风险有所上升，尤其是2015年6月底股市持续大跌，以及8月汇改之后汇率波动加大，金融宏观调控着力加大了对系统性风险的防范。

从货币政策的最终目标来看：2015年经济增速趋稳，经济结构调整成果显著，消费稳定且较快增长，第三产业快速发展，成为拉动供求两端经济稳定增长的两大引擎；物价涨幅继续保持较低水平；在经济增速下行的背景下，就业总体依然稳定，就业弹性得到较大提升；国际收支状况继续改善，服务贸易加速发展。从货币政策的中介目标来看：货币供应量继续保持快速增加，2015年年末广义货币供应量M2余额为139.2万亿元，同比增长率较上年末高1.1个百分点，狭义货币供应量M1余额为40.1万亿元，同比增长率较上年末高12个百分点，流通中货币M0余额为6.3万亿元，同比增长率较上年末高2个百分点；金融机构贷款利率总体下行；汇改后人民币汇率双向浮动弹性进一步增强。

但2015年我国金融宏观调控依然面临一些问题和挑战，主要表现在如下几个方面：通货紧缩风险进一步加大；经济下行期间风险累积，企业杠杆上升过快，“债务—通缩”风险累积；地方债务快速增长，地方债务风险继续累积；商业银行不良贷款率上升，银行业风险累积；金融市场风险充分暴露，系统性风险加大；房地产高库存尚未得到实质性缓解。

本报告针对金融宏观调控以上突出问题提出建议：货币政策应更加注重防风险、防紧缩目标，继续构建“利率走廊”机制；协调货币政策和宏观审慎的关系，继续完善宏观审慎政策框架；加快信贷资产证券化，增加金融机构化解风险的市场手段；健全地方政府债券融资市场，构建和完善地方债务风险防控体系；精准化去库存。

在金融机构方面，近年来，我国金融机构种类和功能日益丰富，金融机构格局也在悄然发生变化。一方面，原有各类金融机构的职能进一步明确，各机构的职能深度不断加强；另一方面，许多新兴金融机构、相关新企业、对应新业务的诞生为金融体系输送了新鲜的血液，也丰富了金融机构的功能。过去我们采用中国人民银行公布的《金融机构编码规范》对金融机构进行分类，但该分类规则已经无法科学有序地概括我国现有金融系统的机构情况。因此，本报告按照主要功能的不同，将现有金融机构分为支付融资类金融机构、资本市场类金融机构和新金融业态三大类。其中，支付融资类金融机构主要包括政策性银行、商业银行、融资租赁企业、典当行、小额贷款公司、农村金融机构和保险公司，资本市场功能金融机构主要包括证券公司、基金公司、信托公司、期货公司和保险资产管理公司，新金融业态主要包括互联网金融企业、供应链金融企业和绿色金融机构等。

在2015年国内外经济形势复杂多变，外部需求疲弱态势持续，我国经济下行压力加大，结构调整加快，潜在增长率趋于下降，风险隐患增多等诸多不利条件下，我国各类金融机构和诸多具有金融服务功能的企业保持了稳中求进、锐意变革的作风，以发展方式的转变促进了发展质量和效益的提升，推动了创新驱动型发展，有效化解了各种风险和挑战，为经济平稳发展和社会稳定做出了有力的贡献。

总的来说，2015年支付融资类金融机构的融资渠道进一步拓宽，机构实力不断增强，充分发挥了在金融机构全局体系中稳健如石的基础作用。政策性银行及国家开发银行继续对稳增长、调结构、惠民生发挥重要作用；商业银行发展增速放缓，总体资产质量稳定可控，流动性充裕，存款保险条例出台，民营银行准入进入常态化；受到四大自贸区设立的影响，融资租赁企业数量和业务均同比大幅增长，成为行业亮点；典当行行业监管和规范措施不断加强，有利于进一步规范典当行发展；小额贷款公司首次被确立了正式金融机构的身份和地位，其融资渠道和发展方式也得到了扩充；传统农村金融机构在农村金融体制改革的背景下得到了政策的鼎力支持，各种制度创新启动，农村金融中介服务机构得到不断完善；保险公司整体实力增强，创新持续深化，保险专业中介机构专业化和规模化发展提速。

2015年资本市场类金融机构表现出较强的活力，在市场资源配置和资金有序导向上起到了重要作用。各类公司的营业收入和利润规模均保持稳定增长。其中证券公司收入大幅增长；基金公司行业活跃度提升，基金数量不断上升；信托业资产规模增速虽然有一定放缓，但产品创新和行业转型均取得不小进展；期货公司风险控制能力优化，盈利能力显著提升；保险资产管理公司建设不断加强，投资领域日趋宽阔。

2015年新金融业态在种类和规模上保持快速发展，各种新兴金融业态不仅迅速聚集人气和资金，而且进一步强化了自身在金融体系中的作用。各种新业态的放开，从数年前仅仅作为多层次资本市场建设的有益尝试，到现今成为金融机构体系不可分割的重要部分，其发展速度令人瞠目。其中，互联网银行运行平稳，互联网消费金融创新步伐加快，农村互联网金融填补了大量农村金融服务的空白；贸易企业、电子商务平台和财务公司纷纷涉足供应链金融，供应链金融发展出现与互联网金融结合的新趋势；绿色金融发展步伐加快，绿色金融体系初具雏形。

然而，我国金融机构和相关企业的发展也暴露出一些问题。支付融资类金融机构在金融体系中继续发挥基石作用，但面临信贷资产质量下滑、利润增长放缓和机构转型进程缓慢等问题，尤其是商业银行、小额贷款公司和典当行不良资产率上升的态势需要引起足够的重视；资本市场金融机构活力进一步提升，但应对金融市场波动的能力还有待加强，需要进一步改进监管体制，更好地应对突发金融风险；新金融业态机构和企业发挥越来越重要的作用，但由于处于发展初期，因此存在产品不成熟、风险控制不到位和监管不足等问题，具体来看，依旧没能有效突破绿色金融产品单一、互联网金融平台违约风险加剧和互联网金融数据尚未发挥作用的行业瓶颈。

一是商业银行不良资产增加较快，利润增长持续放缓；二是商业银行在参与创业投资和股权投资领域存在诸多障碍；三是绿色金融主体发展不足，产品创新匮乏；四是财富管理公司有效供给不足，缺乏第三方独立性；五是专业再保险公司经营管理水平有待提高，保险机构市场竞争力需要完善；六是P2P等互联网借贷平台频繁出现兑付问题，互联网借贷行业发展出现困境。对此我们提出了相关的政策建议：一是积极采用多种方法处置不良资产，防范经营风险上升；二是加强与风险投资机构合作，促进商业银行向创业投资及股权投资方向转型；三是促进绿色金融产品创新，完善绿色金融体系；四是提高财富管理公司综合发展能力，强化第三方机构独立性；五是大力培育专业再保险公司，提高保险资产管理公司竞争力；六是全面促进互联网金融平台的规范化及升级发展。

在金融市场方面，2015年既是金融市场中各项制度市场化改革不断推出的一年，同时也是多种矛盾和问题日益显现的一年。总体来看，金融市场中产品种类不断丰富，市场制度逐步完善，金融市场对于降低社会融资成本、促进实体经济发展的作用得以进一步发挥，但各子市场及不同子市场之间存在的矛盾或问题也日益显现。货币市场交易活跃，市场利率维持低位。股票成交量大幅增长，股票市场指数震荡较大，新三板市场发展迅猛，基础性制度建设稳步推进；债券发行规模显著扩大，收益率曲线下移。人民币汇率双向浮动弹性明显增强，外汇市场波幅扩大，外汇掉期和远期交易增长较快。保险市场保持快速发展，保险资金运用结构继续优化，投资收益大幅提高，保险服务能力不断提升，互联网保险业务快速发展，市场格局更加合理，发展的协调性进一步增强。黄金供需基本保持平稳、黄金市场价格震荡下行、黄金交易规模大幅增长、黄金市场制度性建设逐步推进。期货交易规模大幅增长、期权市场平稳运行、利率衍生品交易活跃度明显上升。

但2015年我国金融市场也暴露了一些突出问题。社会融资存在结构性不平衡，股票市场中资金流向存在结构性不均，股票市场场内外配资杠杆严重失调，股市和债市存在“跷跷板效应”，保险市场发展质量和效益有待提高，衍生产品市场发展还需提速。针对这些问题，本报告提出如下建议：优化社会融资结构；提高金融服务实体经济效率；完善和规范场内外配资杠杆；促进股市和债市的协调发展；提高保险行业发展质量和效益；积极推进衍生产品市场发展。

在金融国际化方面，2015年我国金融国际化发展呈现了两个方面的新特征，即国际收支由双顺差转为“经常账户顺差与资本与金融账户逆差”，汇率走势由升值趋势转为“人民币对美元贬值”，我国金融国际化发展面临新形势、新问题、新挑战。经常账户继续维持顺差，顺差3306亿美元，顺差规模较上年有所扩大。资本与金融账户出现大额逆差，逆差4853亿美元，是我国近年来首次出现资本与金融账户如此大规模的逆差，引发全球的广泛关注。资本账户开放继续推进，“沪港通”运行平稳，“深港通”近期有望推出，资本账户开放达到新水平。外汇市场交易额创新高，2015累计成交17.76万亿美元。其中即期和衍生品分别成交8.26万亿美元和9.5万亿美元，并且交易主体主要为金融机构。汇率双向波动特征明显，人民币实际有效汇率升值，而人民币对美元全年贬值6.1%。中国人民银行进一步完善人民币汇率中间价报价机制。人民币国际化进程继续深化，人民币被IMF纳入SDR货币篮子是人民币国际化进程中的标志性事件。区域金融合作方面，亚投行于2015年12月25日正式成立，这是首个由中国倡议设立的多边金融机构，代表着中国在区域金融合作方面由配合者逐步转变为主导者。同时，G20峰会中中国也持续推进全球经济金融治理改革。通过合作与对话方式，与全球主要经济体就共同关心的问题进行磋商与对话，代表发展中国家提出自己的主张。

与此同时，人民币国际化在2015年面临较大阻力。一方面我国经济步入新常态，正在寻求和孕育新经济增长点，另一方面美国经济逐步复苏，进入加息周期，这些因素都对人民币国际化造成了阻碍。2015年8月11日中国人民银行完善汇率中间价报价形成机制，汇率形成机制中市场作用进一步加强，然而央行减少干预后人民币汇率便发生了大幅贬值，8月12日人民币兑美元汇率贬值2%，“8.11汇改”后汇率波动加剧增加汇率预期管理难度。并且在岸人民币汇率受到了香港离岸人民币汇率的影响，进而制约和干扰了中国人民银行的货币政策和汇率政策。2015年12月，我国外汇储备存量为3.33万亿美元，较2014年6月3.99万亿美元的最大外汇储备规模减少了6 628亿美元。外汇储备规模的大幅下降引发经济学界的讨论担忧，从我国巨额外汇储备的负担转向我国外汇储备规模是否充足。

为应对2015年金融国际化发展面临的新问题，本报告提出了四个方面的具体建议。一是持续推进人民币国际化。我国应从深化市场改革、加快产业升级、加快金融改革、加强国际金融合作、依托亚投行鼓励各国发行人民币计价债券等多个方面，着眼于长远和全局持续不断地推进人民币国际化。二是坚持完善汇率市场化形成机制，并加强外汇市场建设。坚持汇率形成机制市场化的大方向，强化市场预期管理，培育外汇市场的微观参与主体。三是全面评估人民币加入SDR后我国面临的收益与风险，尤其是评估加入SDR后我国面临的新风险。加入SDR意味着我国资本项目开放的进程面临着来自国际社会的压力，有可能干扰和打乱我国既有金融改革和开放的安排。四是密切监控资金跨境流动并完善外汇储备的管理。金融的国际化发展必须守住不发生货币危机和金融危机的底线，在我国有管理的汇率制度下，有必要监测短期资本的跨境流动，防止我国外汇储备的大幅波动，减少对人民币汇率的冲击。

在金融监管方面，2015年我国金融监管改革积极有序推进，法律制度逐步完善，基础建设不断夯实，金融监管工作成效凸显。银行监管全面提升金融服务质量和效果，全面落实风险防控责任，全面深化银行业改革开放；全面推进银行业法治建设，有效支持了实体经济提质增效，为实体经济稳增长、调结构发挥了积极作用。证券监管持续推进监管转型，践行稽查执法新思路；加快发展多层次资本市场；推进了促进证券基金期货经营机构和私募基金健康发展；稳步提升资本市场开放水平。保险监管不断完善风险防范体系；推进保险关键领域的改革与创新；加大简政放权力度；加强保险消费者权益保护；加强保险监管基础建设。涉外金融监管深化跨国公司外汇资金集中运营管理；积极支持跨境电子商务发展；推进资本项目可兑换改革；严厉打击外汇违法违规活动。总体来看，2015年我国金融监管成效斐然，在复杂多变的环境下增强了抗风险能力。

但金融监管依然存在一些问题。在银行监管方面，互联网金融快速发展，监管问题日益突出；地方政府向商业银行高额举债，违约问题不断凸显；不良贷款及不良贷款率双升，银行监管体系有待完善和发展；网络银行初步发展，监管风险不断显现。在证券监管方面，风险预警机制缺失；配套监管机制不足；法制建设须进一步完善；投资者权益保护亟待加强。在保险监管方面，保险监管策略的前瞻性不足；保险监管执法效能有待提高；多重监管目标难以同时兼顾；宏观审慎监管存在信息缺口。在涉外金融监管方面，外汇监管效率下降；第三方支付机构跨境电子支付服务监管不完善；境内个人直接对外证券投资中外汇监管存在矛盾；跨境资金监测存在漏洞；个人外汇管理不能适应新的用汇形势。此外，2015年金融监管还面临一些新问题，包括金融分业监管体制加大监管协调难度；金融监管效应不断递减；金融监管滞后于金融体制改革等。

因此，本报告针对这些问题提出继续加强和改善金融监管的建议。在银行监管方面，完善互联网金融监管体系，降低系统性金融风险；加强银行和政府合作，打造有序融资平台；加强对银行不良贷款监测，加强前瞻性管理，充分发挥引导作用；加强网络银行风险监管，创造安全稳定金融环境。在证券监管方面，加强风险监管，促进股市长期稳定健康发展；深化体制改革，完善制度设计；推进资本市场法制化，加大执法力度；健全中小投资者保护机制；强化现有市场交易管理及跨市场联动交易管理。在保险监管方面，提高保险监管前瞻性；提高保险监管治理有效性；明确保险监管目标；探索宏观审慎监管大数据方法的应用。在涉外金融监管方面，构建原则性外汇管理模式；完善我国跨境电子支付服务监管；完善境内个人直接对外证券投资制度；重构跨境资金监测体系。此外，针对金融监管出现的新问题，应构建现代化金融监管框架；着手提升监管效率；全面加强监管队伍建设。